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2023年4月26日,甘源食品发布2022年年报和2023年一季报。

投资要点2022年顺利收官,一季度超预期2022年营收14.51亿元(同增12％),归母净利润1.58亿元(同增3％)。2022Q4营收4.82亿元(同增10％),归母净利润0.69亿元(同减10％)。2023Q1营收3.91亿元(同增22％),归母净利润0.55亿元(同增145％)。2022年毛利率34.26％(同减0.8pct),其中2022Q4为34.9％(同减1.3pct),2023Q1为36.35％(同增1.5pct);2022年净利率10.91％(同减1pct),其中2022Q4净利率14.28％(同减3.1pct),2023Q1为14.1％(同增7.1pct)。2022年销售费用率为14.05％(同减2pct),其中2022Q4为0.63％(同增0.1pct),2023Q1为13.67％(同减3.5pct);管理费用率为4.5％(同减0.1pct),其中2022Q4为0.14％(同减0.3pct),2023Q1为4.32％(同减1pct)。

产品渠道调整到位,新品有望持续放量分产品看,2022年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列营收分别为3.82/3.69/2.1/2.09/2.53亿元,同比+29％/+11％/-1％/+0.3％/+15％。分渠道看,2022年经销/电商/其他模式营收为12.32/1.67/0.45亿元,同比+15％/-5％/+14％。分区域看,2022年华东地区/华北地区/华中地区/西南地区/电商地区/华南地区/西北地区/东北地区/其他地区营收分别为3/2.9/2.4/2/1.7/0.95/0.9/0.6/0.05亿元,同比+8％/+57％/+12％/+17％/-6％/-4.5％/-14％/-6％/+91％。截至2022年底,经销商总计2923家,净增加329家。未来公司继续增强品牌化建设,线上加大头部主播、达播、自播业务,发挥线上品牌传播功能,加深甘源品牌认知度,提升产品整体铺市覆盖率,推进全渠道发展,线上渠道方面,在天猫、京东、拼多多等主要电商平台继续投放产品,在强化“口味“和“好吃“同时往健康食品方向继续创新。

盈利预测预计2023-2025年EPS为2.59/3.49/4.61元,当前股价对应PE分别为32/24/18倍,维持“买入“投资评级。

风险提示宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

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